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わが国の証券取引所が、優れた戦略ビジョンを提示し実行に移せる力のある経営者を戴き、効率的な組織運営を実現できなければ、せっかくの株式会社化の意義が活かされないままに終わる可能性もある。
また、わが国では、株式会社化された取引所をめぐる法制度にも問題が残されている。
世界の多くの証券取引所は、かつて、会員業者が上場証券（とりわけ株式）を取引所外で取引することを禁じる「市場集中原則」を採用していた。
この一種のカルテル原則は、取引所が業者の自治的組織として形成されたという歴史的事情に由来する。
上場証券に関する売買需給を一つの市場に集中することで、より公正な価格形成が可能となり、円滑な流通にも資すると考えれば、理論的にも支持できない考え方ではない。
米国では、一九七五年の証券法改正を機に、市場集中原則は強い批判にさらされることになった。
異なる売買執行ポイント（市場）をコンピュータ・ネットワークで結ぶことで、取引自体が様々な場所で行われても、情報が集中化され、市場の効率性が損なわれることはないとして全米市場システムが市場全体のために望ましいという考え方に、市場規制の原則が転換したのである。
このため、一九七九年以降、ニューヨーク証券取引所は集中原則の撤廃に向かわざるを得なくなった。
わが国では、金融ビッグバンによる制度改革で、市場集中原則が撤廃された。
取引所会員による取引所外での取引やＰＴＳの運営が自由になったのである。
解禁された取引所外取引の規模は、東証出来高の一○％前後で安定的に推移している（５１４）。
これだけを見ると、取引所外取引は着実に根づいているかのようにも思えるが、実はこの数字は、一九九八年以前の地方取引所の出来高シェアとあまり変わりがないのである。
取引所外取引の規模が、かつての地方取引所取引とほぼ同じということは、市場集中原則撤廃によって競争の激化にさらされた東証側からみれば、取引所外取引という新たな競争相手の出現によっても、地位を揺るがされなかったということになる。
わが国の主要企業の中には、国内の複数取引所（場合によっては全ての取引所）に株式を上場した例が少なくない。
実際の取引は流動性の高い東証や大証に集中していたが、主要銘柄の地方取引所での出来高が完全にゼロになることはなかった。
その一つの理由は、流動性の低い地方取引所は、予め決めておいた値段で株式の大口売買を行うクロス取引（クロッシング）に便利だったからである。
クロス取引は、投資家の注文に証券会社が自己勘定で向かう取引である。
事業会社と銀行、事業会社間での株式持合構造が維持される中で、含み益のある株式をいったん売却した後に買い戻して株式保有を維持したままで利益を計上する「益出しクロス」などが盛んに行われた。
クロッシングが行われるのは、益出し目的だけではない。
投資パフォーマンスを厳しくチェックされる機関投資家は、ベンチマークとなるインデックスとのパフォーマンスの派離を小さくするために、売買高加重平均価格（ＶＷＡＰ）や終値での売買などを希望することが多いが、このためにもクロッシングが活用される。
先に触れたように、ＩＴＧのポジットがクロッシング・ネットワークとして発達したのも、そのためである。
金融ビッグバン後は、こうしたクロッシング取引は、取引所の課す手数料のかからない取引所外取引で処理されるようになった。
このため、重複上場銘柄の地方取引は、事実上消滅し、存在意義を失った地方取引所が東証や大証に合併される例が現れたのである。
つまり、極論すれば、今までのところ、日本における取引所と取引所外取引による市場間競争は、地方取引所の淘汰を促したに過ぎない。
これに対して米国では、クロッシングだけでなく、様々な取引形態の私設取引システムが存在し、取引所の地位を脅かしている。
ナスダック銘柄を取り扱うＥＣＮが急成長を遂げたのは、既に触れた通りである。
それでは、わが国で、米国と同じような国内版の市場間競争が起きないのは何故だろうか。
わが国でも、二○○○年六月以降、いくつかのＰＴＳが認可を取得したが、取引所の通常取引時間帯に株式を取引するＰＴＳは、いずれも出来高が伸び悩んでおり、中には既に取引を停止したものもある（５１５）。
他方、日本国債をはじめとする債券を取り扱うＰＴＳは、比較的順調に推移しているものが少なくない。
この背景には、株式の場合、東京証券取引所そのものが、取引を完全に自動化した巨大なＥＣＮとも言うべき存在であり、新規参入組では太刀打ちできないという事情もあるが、その東証の優位性が、取引所中心に組み立てられた規制によって更に強化されているという事実も見逃してはならない。
第一に、ＰＴＳが上場株式を取引する場合は、いわゆる取引所外取引として日本証券業協会の自主規制ルールに服する。
このため、取引所の取引時間中は、ＰＴＳにおける価格形成は取引所の取引価格や気配を基準とする一定の範囲内に収めることを求められ、自由な価格変動が許されない。
投資家からすれば、自由な価格で取引できる取引所市場の方が、使い勝手がよいということになる。
第二に、証取法は、証券会社が上場株式等の売買注文を受ける際には、顧客が特に取引所有価証券市場外で執行してくれと指示した場合以外は、その注文を必ず取引所市場で執行しなければならないと定めている（第三七条）。
このため、仮にＰＴＳ上に顧客にとって有利な売買注文が存在したとしても、顧客の了解を予め得ていない場合には、即座に対当させることはできないのである。
かといって、取引所市場の流動性が相当高い現状では、最初から「ＰＴＳで売買注文を成立させてほしい」とわざわざ頼む顧客は例外的だろう。
更に言えば、仮に、顧客が、最初から取引所外で売買注文を成立させることを了解していたとしても、ＰＴＳのフル活用は望みにくい。
この条文は、証券会社が、自己の利益に従って盗意的に注文を執行して顧客の利益を害することを防ぐ趣旨だとされる。
しかし、同時に、その場その場の状況に応じて、顧客にとって最も有利な方法で注文を処理する、いわゆる最良執行義務を証券会社が貫徹することも難しくしている面がある。
仮に、証券会社が予め取引所外で仕切り売買をすると明示していた場合、顧客にとってより有利な価格の注文がＰＴＳ上にあったとしても、その注文と顧客の注文を対当させることはできないからである。
繰り返しになるが、現在の東証株式市場が、効率的で流動性の高い市場であり、多くの場合、投資家の取引ニーズに対して的確に応えていることは間違いない。
東証の株式取引における高いシェアが、それを裏付けているのも事実である。
しかし、その圧勝ぶりが、市場参加者の強い支持だけで生み出されたものではなく、競争相手にとって不利な規制の仕組みにも助けられているのだとすれば、手放しで賞賛するわけにはいかないだろう。
しかも、わが国の証券取引所は、仮に株式を公開したとしても、外部からの買収の脅威にさらされにくいよう規制によって守られている。
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